买入（维持）
盈利预测与估值
投资要点
业绩处于预告中值，符合预期。公司25H1营收372亿元，同+23.8%，归母净利润27.1亿元，同+62.3%，毛利率15.9%，同-0.7pct；其中25Q2营收194亿元，同环比+28.3％/8.5％，归母净利润14.6亿元，同环比+27%/16.5％。此前预告25H1归母净利26-28亿元，业绩符合预期。
镍湿法项目持续超产，单吨利润维持稳定。25H1公司镍产品出货13.9万吨，同增84%，其中我们预计Q2出货7万吨，环比持平。湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，25H1 MHP出货量约12万吨，同增超40%，其中我们预计Q2出货6万吨，环比持平，全年有望达24万吨（权益量近13万吨）。盈利端，25H1华越、华飞贡献净利润合计12.6亿元，MHP镍成本1.2万美金，按Q2镍均价1.55万美金/吨，预计单吨利润0.35万美金，火法基本盈亏平衡，我们预计公司25年镍利润贡献30-35亿。考虑目前镍价触底，未来价格弹性大。
钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势。25H1钴产品出货2.1万吨，同比下降10%，其中我们预计Q2出货1万吨，环比持平。25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨+。25Q2钴均价上涨至24万元/吨，我们预计Q2贡献2亿左右利润增量。6月21日刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长三个月，预计8-9月份行业库存基本消化完，钴价将迎来第二波涨势。若钴价上涨至30万元/吨+，对应公司业绩具备15-20亿弹性。此外公司4.5万吨钴产品销售，其中2-3万吨左右买钴中间品精加工，计价为钴价*计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚。
铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡。我们预计25Q2铜产品出货1.9万吨，环增20%，全年铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），贡献7-8亿利润。碳酸锂Q2全成本8万元/吨（含税），我们预计公司通过套保实现盈亏平衡，25全年出货维持3万吨以上的预期；5万吨硫酸锂项目计划25年底建成，全成本将降至6万元/吨（含税）。
Q2三元正极出货环比高增，全年有望增长90%+。25H1三元正极出货4万吨，同增18%，9系占比提升至60%+，其中我们预计Q2三元出货2.3万吨，环增40%+，25全年三元出货目标9万吨+，同增90%+，正极材料出货目标11万吨+，同增70%+。盈利端，25H1成都巴莫贡献净利润1.6亿元，对应正极单吨盈利0.3万元+。25H1三元前驱体出货4.2万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，同比有所下滑，其中我们预计Q2出货2.1万吨，环比持平，25全年有望出货10万吨，同比持平。
25Q2谨慎计提减值损失，经营性现金流下滑。公司25H1期间费用率6.4%，同-2.9pct，其中Q2费用率6.5%，同环比-3.1/+0.3pct；Q2计提资产减值损失1.9亿，信用减值损失0.8亿。25H1经营性净现金流16.2亿元，同-41.5%，其中Q2为6亿元，同环比-67%/-41%。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为12.6x/11.2x/9.1x，考虑镍仍处于底部，给予25年15x PE，目标价53元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。
华友钴业三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2025.07.09：【东吴电新】华友钴业2025年中报业绩预告点评：Q2镍利润稳定，钴业绩弹性释放2025.04.22：【东吴电新】华友钴业2024年报及2025一季报点评：Q1业绩略超预期，镍产品贡献主要利润增量
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]article_adlist-->东吴证券投资评级标准 ]article_adlist-->投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
]article_adlist-->我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 ]article_adlist-->
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